因“国产伟哥”昂伟达而受到市场关注的苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称“旺山旺水”）近期二度递表港交所。不止昂伟达，旺山旺水共有9个创新资产管线，重点聚焦抗病毒、神经精神、生殖健康三大领域。不过，目前昂伟达刚刚上市，而已商业化的VV116的市场需求又不及此前。2024年，公司收入出现大幅下降，净亏损近2.2亿元。此外，旺山旺水还面临大客户依赖、新增产能能否消化等问题。
一款核心产品刚刚上市
在二度递表前，旺山旺水核心产品TPN171刚在国内获批上市。
据旺山旺水披露，TPN171是一款潜在同类最佳、高效及高选择性的PDE5抑制剂，已于中国及乌兹别克斯坦获批用于治疗ED。TPN171于2022年9月在乌兹别克斯坦获得用于ED治疗的上市批准。于今年7月在中国获得TPN171用于治疗ED的NDA批准，商品名为昂伟达，系一类新药。
据了解，旺山旺水于今年1月向港交所递交招股书，如今系二度递表。申请材料显示，旺山旺水成立于2013年，是一家生物医药公司，从事发现、获取、开发和商业化小分子药物。
在过去的12年里，旺山旺水聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域，还开发了由九款创新资产组成的管线。
除了TPN171外，旺山旺水核心产品还有LV232，目前正准备进行治疗抑郁症的II期临床试验。
此外，旺山旺水目前实现商业化的产品还有VV116，其已在中国和乌兹别克斯坦获批准用于治疗COVID-19，商品名分别为民得维及MINDVY，且目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期临床开发。
不过，随着市场需求的变化，VV116对旺山旺水收入的贡献日渐微薄。2024年，旺山旺水收入出现大幅下降。
财务数据显示，2023—2024年以及2025年1—4月，旺山旺水实现收入分别约为2亿元、1183.2万元、1295.8万元；同期，年内/期内利润分别约为642.7万元、-2.18亿元、-1.12亿元。
旺山旺水表示，公司2024年利润波动主要是由于收入有所下降，收入下降主要归因于对外许可收入大幅减少。一般而言，各期间的对外许可收入通常有所不同，取决于许可安排的里程碑及进展情况。
第一大客户贡献超半数营收
值得注意的是，报告期内，旺山旺水存在大客户依赖问题。
申请材料显示，旺山旺水的客户主要包括对外授权客户、直接向其购买药品的直销客户及分销商以及公司向其提供CRO服务的制药公司。
2023—2024年及2025年1—4月，公司于往绩记录期间各年度/期间自五大客户产生的收入合共分别占公司于各年度/期间总收入的99.3%、86.6%及91.2%，其中于往绩记录期间各年度/期间自最大客户产生的收入占比均超过五成，分别为51.1%、65.1%及77.2%。
具体来看，2023年，旺山旺水第一大客户为客户A，总部位于上海，是一家主要从事生物医药和疫苗研发的公司，其与旺山旺水的业务关系开始于2021年，向其提供对外授权及CRO服务，主要指公司与客户A共同开展临床试验，当年对其实现的销售收入约为1.02亿元，占比为51.1%。公司第二大客户为客户B，收入占比达到47.3%。
2024年，客户A继续担任公司第一大客户，其贡献的收入占比上升至65.1%。客户B消失在前五大客户名单中。
2025年1—4月，客户A滑落至第五位，贡献的营收占比仅为2.5%，公司当期的第一大客户为客户J，贡献的营收占比高达77.2%。
财经评论员张雪峰表示，对单一或少数大客户的高度依赖使公司收入来源单一，风险集中。一旦失去大客户，公司收入可能将大幅下降。
针对公司相关问题，北京商报记者向旺山旺水方面发去采访函，不过截至记者发稿，未收到公司回复。
产能利用率不足却要募资扩产
此次冲刺上市，旺山旺水募集的资金主要用于产品研发和产能扩建。
具体来看，旺山旺水拟将募集资金用于核心产品的研发，包括将用于为治疗抑郁症的LV232的临床试验提供资金，以及将用于为TPN171舌下含片及口腔崩解片剂型的开发提供资金，以及临床前研究以探索TPN171的适应症扩展机会；同时，将用于其他候选产品的研发。
一项重要的募集资金用途为扩产。将用于建设青岛工厂。根据建设计划，青岛工厂目前正处于施工设计阶段，并且预计将于2026年末前竣工。
不过，旺山旺水连云港工厂产能利用率较低。新增产能能否消化值得关注。
据了解，旺山旺水已在连云港建立符合GMP标准的商业化生产设施，总建筑面积约51955平方米，年设计产能为100百万粒胶囊及600百万片片剂。连云港工厂已于2024年6月投产。
数据显示，2024年下半年及2025年1—4月，连云港工厂小分子药物生产线的产能利用率均较低，其中片剂分别为1.3%、1.3%；胶囊分别为0.7%、0。
针对胶囊利用率低的原因，旺山旺水解释称，截至2025年4月30日止四个月，公司并未生产任何胶囊，因为公司目前尚无任何商业化的胶囊型产品；及2024年生产的胶囊型候选产品足以支持公司截至2025年4月30日止四个月的研发活动。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，在当前产能尚未充分利用的情况下，继续募资扩产可能会导致产能过剩，不过也并不能完全否定扩产的合理性。如果公司在未来有明确的市场需求增长预期，或者其扩产项目能够带来显著的技术升级、产品结构优化、成本降低等长期效益，那么扩产决策仍可能具有一定的合理性。
旺山旺水表示，由于公司产品处于商业化的早期阶段，故生产线的利用率相对较低。预计随着公司目前商业化的产品建立及扩大其市场占有率以及未来更多候选药物进入商业化阶段，有关利用率将逐步提高。
此外，旺山旺水还预备将募资额用于强化公司的销售及营销能力以及将用于营运资金及其他一般公司用途。
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记者：丁宁
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